Mise à jour du marché de la dette privée : T2 2026
Mise à jour du marché pour le deuxième trimestre de 2026
Le deuxième trimestre a été marqué par une volatilité persistante des marchés, alimentée par les pressions inflationnistes, l’incertitude géopolitique et les inquiétudes liées aux bouleversements engendrés par l’intelligence artificielle. Dans le secteur de la dette privée, toutefois, la performance des emprunteurs est demeurée stable, tandis qu’un recul de l’offre a contribué à l’élargissement des écarts de taux et à l’amélioration des modalités proposées par les prêteurs. Combinées à des taux de base élevés, ces modalités ont engendré un environnement favorable aux investisseurs, favorisant des rendements globaux solides et des rendements ajustés au risque intéressants.
Dans ce contexte, les principales tendances suivantes ont façonné le marché de la dette privée au deuxième trimestre :
Les taux de base américains sont demeurés inchangés au cours du trimestre, bien que la Réserve fédérale ait évoqué la possibilité d’une hausse modérée plus tard cette année, dans un contexte de pressions inflationnistes persistantes.
Les prêteurs disposant de capitaux stables et à long terme voient se présenter des occasions d’investissement de plus en plus intéressantes, alors que les sources de capitaux axées sur le marché de détail se replient en faveur de la gestion de la trésorerie.
Les écarts de taux continuent de s’élargir, rendant compte de la volatilité globale du marché et de l’évolution de l’environnement concurrentiel.
La performance des emprunteurs est restée globalement solide, bien qu’une plus grande divergence soit apparue entre les secteurs, les millésimes et les modèles
Les taux de base américains sont demeurés inchangés au cours du trimestre, bien que la Réserve fédérale ait évoqué la possibilité d’une hausse modérée plus tard cette année, dans un contexte de pressions inflationnistes persistantes.
Au cours du trimestre, la Réserve fédérale a maintenu sa fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux de 3,50 % à 3,75 %, bien que ses projections et la courbe des taux à terme aient évolué à la hausse, rendant compte d’une orientation plus ferme que prévu plus tôt au cours de l’exercice, dans un contexte d’inflation élevée et d’un marché du travail stable. Les projections actuelles du marché indiquent un taux de base moyen d’environ 3,9 %1 pour la période allant de la fin de 2026 à 2028 (voir la figure 1), soit environ 40 points de base de plus que les prévisions du trimestre dernier. Toutefois, l’incertitude persiste quant à la trajectoire des taux d’intérêt, les responsables de la Fed restant divisés quant au moment et à l’ampleur des éventuels mouvements de taux.
Figure 1 : Taux de base américains projetés
Juillet 2026 à décembre 2028
Source : Chatham Financial. Courbe à terme du taux SOFR à 3 mois au 2 juillet 2026, et projections de la Fed au 17 juin 2026. Rien ne garantit que ces projections se concrétiseront.
Les prêteurs disposant de capitaux stables et à long terme voient se présenter des occasions d’investissement de plus en plus intéressantes, alors que les sources de capitaux axées sur le marché de détail se replient en faveur de la gestion de la trésorerie.
Dans l’ensemble, l’activité de prêt direct est demeurée relativement modérée au cours du premier semestre de 2026, les promoteurs de placements privés étant demeurés sélectifs dans la recherche de nouveaux investissements dans des plateformes, dans un contexte macroéconomique empreint d’incertitude (voir la figure 2). Outre la recherche de nouvelles transactions liées à des plateformes, les promoteurs semblent se concentrer de plus en plus sur les sociétés existantes de leur portefeuille, les acquisitions complémentaires passant de 20 % à 25 % 2 de l’activité transactionnelle par rapport à la même période de l’exercice précédent. Parallèlement, l’activité soutenue de rachat des sociétés de développement d’entreprises non cotées aux États-Unis a conduit certains prêteurs axés sur le marché de détail à privilégier la liquidité au détriment des nouveaux montages, ce qui a entraîné un glissement des parts de marché vers les prêteurs soutenus par des investisseurs institutionnels, dont bon nombre ont bénéficié de volumes de prêts plus robustes et plus élevés que ceux du marché dans son ensemble. Cette évolution de la dynamique de l’offre a favorisé des conditions économiques attrayantes et des structures de transaction plus avantageuses pour les prêteurs disciplinés et bien capitalisés. Pour l’avenir, les échanges avec les promoteurs et le carnet de commandes se sont consolidés au cours du trimestre, laissant entrevoir la possibilité d’un environnement de montage de prêts plus solide au cours du deuxième semestre de 2026.
Figure 2: Moderation in M&A/LBO Volumes
Source : Pitchbook/LCD. Données au 30 juin 2026. Volumes estimatifs de prêts directs aux États-Unis, Rachats financés par emprunt.
Les écarts de taux continuent de s’élargir, reflétant la volatilité globale du marché et de l’évolution de l’environnement concurrentiel.
Aux États-Unis, les écarts de taux se sont élargis par rapport au début de l’exercice, reflétant une plus grande volatilité du marché et l’évolution de l’environnement concurrentiel décrite ci-dessus. Au cours du trimestre, la tarification des nouvelles émissions du marché intermédiaire soutenues par des promoteurs américains a augmenté d’environ 25 points de base. En revanche, les écarts de crédit en Europe sont restés relativement stables au cours du premier semestre, ce qui s’explique en partie par une dynamique de l’offre plus stable tout au long du trimestre par rapport à l’Amérique du Nord. Compte tenu de la hausse des taux de base américains et de l’élargissement des écarts, les rendements bruts des actifs restent attractifs, s’établissant dans le haut de la fourchette des rendements à un chiffre sans effet de levier (voir la figure 3).
Figure 3: Private Credit has Historically Provided an Attractive Return Premium
Source pour les prêts directs : Cliffwater LLC. Tous droits réservés. Reproduit avec permission. Source pour les prêts syndiqués à grande échelle et les obligations à haut rendement : Pitchbook. Données au 30 juin 2026. Données trimestrielles calculées selon une moyenne sur trois mois. Rien ne garantit que les tendances présentées ci-haut se poursuivront à l’avenir.
La performance des emprunteurs est restée globalement solide, bien qu’une plus grande divergence soit apparue entre les secteurs, les millésimes et les modèles d’affaires les plus exposés aux bouleversements liés à l’intelligence artificielle.
Alors que les fondamentaux globaux des emprunteurs restent globalement solides, les performances sont de plus en plus divisées, avec un risque accru qui persiste dans certains segments du marché (en particulier les secteurs orientés vers les consommateurs), certains millésimes (notamment 2021) et certains modèles d’affaires, les tensions se concentrant sur certains emprunteurs plutôt que de refléter une faiblesse systémique de l’ensemble de la catégorie d’actifs.
KBRA a relevé sa prévision de défaut pour 2026 concernant l’indice KBRA DLD Direct Lending Index, la faisant passer de 2,0 % à 2,5 % 3, ce qui reflète une légère hausse par rapport à des niveaux historiquement bas. Malgré cela, les investisseurs continuent d’être bien rémunérés pour le niveau de risque de crédit dans le contexte de marché actuel, compte tenu des rendements bruts des actifs et des perspectives de rendement à court terme.
Bien que les éventuelles perturbations liées à l’intelligence artificielle demeurent un sujet de préoccupation majeur, la performance des sociétés est restée globalement solide, bon nombre d’entre elles bénéficiant actuellement de gains de productivité et d’économies attribuables à l’intelligence artificielle. Dans ce contexte, nous n’avons pas observé à ce jour de détérioration liée à l’intelligence artificielle chez les emprunteurs du marché de la dette privée. Toutefois, compte tenu de la possibilité que la volatilité induite par l’intelligence artificielle redéfinisse la dynamique concurrentielle au fil du temps, en particulier dans le secteur des logiciels, les acteurs du marché ont adopté une approche plus sélective dans la souscription de nouveaux investissements.
Bien que la volatilité soit demeurée élevée sur l’ensemble du marché tout au long du trimestre, la combinaison d’une performance résiliente des emprunteurs, de taux de base plus élevés pendant plus longtemps et d’écarts de taux plus importants a continué d’offrir des rendements ajustés au risque attrayants pour la dette privée. Toutefois, dans un contexte marqué par une plus grande divergence des performances, les gestionnaires qui se démarquent par leur capacité à repérer des occasions d’investissement, leur souscription rigoureuse et leur gestion active de portefeuille sont mieux positionnés pour offrir des rendements constants aux investisseurs.
Notes de fin :
Sauf indication contraire, tous les chiffres et indicateurs sont exprimés en dollars américains et en date du 30 juin 2026.
« Cliffwater », « Cliffwater Direct Lending Index » et « CDLI » sont des marques de commerce de Cliffwater LLC. Les indices Cliffwater Direct Lending (les « indices ») et toutes les informations relatives à leur performance ou à leurs caractéristiques (les « données des indices ») sont la propriété exclusive de Cliffwater LLC et sont mentionnés dans le présent document sous licence. Ni Cliffwater ni aucune de ses sociétés affiliées ne commandite ni n’approuve Northleaf Capital Partners, ni aucun de ses produits ou services, et n’est affiliée ou liée de quelque manière que ce soit à celle-ci. Toutes les données des indices sont fournies à titre indicatif seulement, « en l’état », sans aucune garantie d’aucune sorte, qu’elle soit expresse ou implicite. Cliffwater et ses sociétés affiliées déclinent toute responsabilité quant aux erreurs ou omissions contenues dans les indices ou les données des indices, ou découlant de toute utilisation des indices ou des données des indices, et aucun tiers ne peut se fonder sur les indices ou les données des indices mentionnés au présent rapport. Aucune autre diffusion des données des indices n’est autorisée sans le consentement écrit explicite de Cliffwater. Toute référence aux indices ou aux données des indices, ou toute utilisation de ceux-ci, est assujettie aux avis et clauses de non-responsabilité supplémentaires publiés de temps à autre sur le site Web de Cliffwater à l’adresse https://www.cliffwaterdirectlendingindex.com/disclosures.
Source : Chatham Direct. Représente la moyenne simple de la courbe à terme du SOFR à 3 mois au 2 juillet 2026. Données de juillet 2026 à décembre 2028.
Source : KBRA DLD Default Research. Les chiffres reflètent le pourcentage du volume de nouvelles opérations américaines soutenues par des sociétés de placements privés et comparent respectivement la période cumulée du début de l’exercice au 30 juin 2025 et la période cumulée du début de l’exercice au 30 juin 2026. Rien ne garantit que les tendances mises en évidence ci-dessus se maintiendront à l’avenir.
Source : KBRA DLD Default Research. Ces chiffres, établis respectivement au 8 juin 2026 et au 17 février 2026, reflètent le taux de défaut prévu pour 2026 sur le marché intermédiaire, calculé à partir du volume total des émissions pour l’ensemble des opérations de prêt direct. Rien ne garantit que ces projections se concrétiseront.
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