Mise à jour du marché de la dette privée : T3 2026
Mise à jour sur le marché pour le troisième trimestre de 2026
La volatilité des marchés s’est maintenue tout au long du troisième trimestre, pesant sur les volumes de nouvelles émissions, alors que l’activité de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt est demeurée modérée et que les prêteurs ont continué d’être sélectifs. Dans le secteur de la dette privée, la performance des emprunteurs est restée globalement résiliente, et le retrait soutenu des capitaux axés sur le marché de détail a favorisé des fondamentaux économiques et des structures de transaction attrayantes pour les prêteurs rigoureux et bien capitalisés. Compte tenu de la hausse des taux de base et de la stabilité des écarts de taux, nous estimons que les investisseurs continueront de bénéficier de rendements globaux élevés et de rendements ajustés au risque attrayants, malgré les prévisions d’une légère augmentation des défauts de paiement sur le marché en 2026.
Dans ce contexte, les principales tendances suivantes ont marqué le marché de la dette privée au cours du troisième trimestre de 2026 :
Conformément aux prévisions, la Réserve fédérale (la « Fed ») a relevé ses taux de 25 points de base à l’occasion de sa réunion de septembre, ce qui constitue la première hausse en plus de trois ans1.
Les écarts de taux aux États-Unis sont demeurés stables après s’être élargis au premier semestre de 2026, tandis que les rendements bruts des actifs ont augmenté en raison de la hausse des taux de base.
Les volumes de nouvelles émissions demeurent faibles, faisant état d’une activité de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt modérée, de prêteurs sélectifs et d’une baisse d’activité chez les prêteurs axés sur le marché de détail, qui doivent composer avec des pressions de rachat persistantes.
La performance des emprunteurs reste globalement solide, les difficultés étant essentiellement concentrées au sein de certaines entreprises, dans certains secteurs et relativement à certaines années d’émission, ainsi que dans les modèles d’affaires plus sujets aux perturbations liées à l’intelligence artificielle.
Source : Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale américaine, Federal Reserve Issues FOMC Statement (16 septembre 2026).
Conformément aux attentes, la Fed a relevé ses taux de 25 points de base à l’occasion de sa réunion de septembre, ce qui constitue la première hausse en plus de trois ans.
Au troisième trimestre de 2026, la Fed a relevé la fourchette cible du taux des fonds fédéraux pour une fourchette se situant de 3,75 % à 4,00 % et a laissé entendre qu’une nouvelle hausse était prévue à court terme pour contrer les pressions inflationnistes persistantes. Bien que les responsables continuent de diverger quant au rythme du resserrement monétaire à venir, les projections de septembre ont convergé vers une fourchette plus étroite à court terme que lors des réunions précédentes. Les projections actuelles du marché laissent désormais entrevoir un taux de base moyen d’environ 4,65 %2 pour la période allant de la fin de 2026 à la fin de 2029 (voir la figure 1), soit environ 70 points de base de plus que les projections du trimestre dernier, ce qui reflète les anticipations selon lesquelles les taux resteront élevés plus longtemps que prévu initialement. Les prêts à taux variable du secteur privé bénéficient directement de la hausse des taux de base grâce à des rendements contractuels en espèces plus élevés.
Figure 1 : Taux de base américains projetés
Septembre 2026 à décembre 2029
Source: Chatham Financial. Courbe à terme du taux SOFR à 3 mois au 30 septembre 2026, et projections de la Fed au 16 septembre 2026. Rien ne garantit que ces projections seront validées par les événements réels.
Les écarts de taux aux États-Unis sont demeurés stables après une période d’élargissement au premier semestre de 2026, tandis que les rendements bruts des actifs ont augmenté en raison de la hausse des taux de base.
Au début de 2026, la volatilité accrue des marchés et un recul de l’offre de financement des prêteurs ont entraîné un élargissement d’environ 25 points de base des écarts de taux sur le marché intermédiaire américain de la dette privée financée par des promoteurs par rapport aux transactions comparables conclues en 2025. Les écarts se sont depuis stabilisés à ces niveaux, se maintenant tout au long du troisième trimestre de 2026, tandis que les rendements bruts des actifs ont augmenté en raison de la hausse des taux de base. La dette privée continue d’offrir une prime d’environ 150 points de base par rapport à la dette publique (voir la figure 2).
Figure 2 : Rendement brut des actifs
Source pour les obligations à haut rendement et les prêts à effet de levier : Pitchbook/LCD, au 30 septembre 2026. Source pour les prêts directs : Cliffwater LLC. Tous droits réservés. Reproduit avec permission. Les prêts directs sont calculés selon le taux ajusté pour tenir compte des frais (composé d’un écart de trésorerie pondéré en fonction des engagements, de la décote relative à une nouvelle émission pondérée en fonction des engagements ou de l’escompte d’achat amorti sur une période de trois ans et suppose que les placements dans des titres de créance sont maintenus pendant 3 ans et autres frais), selon la moyenne des douze derniers mois, majoré du SOFR à trois mois (4,1 %). Les chiffres relatifs aux obligations à haut rendement et aux prêts à effet de levier peuvent inclure des titres de créance dont les caractéristiques diffèrent sensiblement de celles des prêts directs. Ainsi, une comparaison directe pourrait ne pas être pertinente. Le rendement passé n’est pas garant des résultats futurs.
Les volumes de nouvelles émissions demeurent faibles, faisant état d’une activité de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt modérée, de prêteurs sélectifs et d’une baisse d’activité chez les prêteurs axés sur le marché de détail, qui doivent composer avec des pressions de rachat persistantes.
Dans le prolongement des volumes observés au cours du premier semestre, l’activité de prêt direct est restée faible, les promoteurs de placements privés demeurant très sélectifs dans le lancement de nouvelles transactions de fusions-acquisitions et de rachats par emprunt. Par conséquent, l’activité au cours de la période est restée axée sur les emprunteurs existants, de nombreux promoteurs se concentrant sur des acquisitions complémentaires plutôt que sur des investissements dans de nouvelles plateformes. L’appétit des prêteurs s’est modéré dans les secteurs perçus comme présentant un risque plus élevé de perturbations liées à l’intelligence artificielle, les capitaux étant de plus en plus orientés vers des domaines considérés comme plus résilients. Le secteur des logiciels, par exemple, représentait 15 % des nouveaux prêts accordés au cours des trois premiers trimestres de 2026, contre 22 % en 2025.
Parallèlement, les gestionnaires de crédit axés sur le marché de détail continuent de faire face à des pressions en matière de liquidité en raison de demandes de rachat persistantes. Au troisième trimestre de 2026, les demandes de rachat provenant de 11 des 14 plus grandes sociétés de développement commercial (SDC) non cotées aux États-Unis s’élevaient en moyenne à environ 13 % (voir la figure 3), ce qui est bien supérieur à la limite trimestrielle habituelle de 5 %3. Compte tenu de ces pressions liées aux rachats, les ventes ont dépassé les nouveaux investissements dans plusieurs des plus grandes SDC. Ce changement de dynamique de l’offre a favorisé des conditions économiques attrayantes et des structures de transaction avantageuses pour les prêteurs rigoureux et bien capitalisés.
Figure 3 : Hausse des demandes de rachat des SDC non cotées en bourse
Source : Valuations Research Company (« VRC »). Données au 30 septembre 2026 et compilées par VRC provenant de diverses sources, y compris, sans toutefois s’y limiter, PitchBook, Bloomberg, Reuters. Calculé comme la moyenne simple des demandes de rachat présentées par les SDC.
La performance des emprunteurs reste globalement solide, les difficultés étant essentiellement concentrées au sein de certaines entreprises, dans certains secteurs et relativement à certaines années d’émission, ainsi que dans les modèles d’affaires plus sujets aux perturbations liées à l’intelligence artificielle.
Bien que les fondamentaux globaux des emprunteurs restent globalement résilients, les performances sont de plus en plus disparates. Un risque accru persiste dans certains secteurs (notamment ceux orientés vers les consommateurs), certaines années d’émission (en particulier 2021) et certains modèles d’affaires, les difficultés se concentrant généralement chez certains emprunteurs, ce qui, selon nous, n’est pas indicateur d’une faiblesse systémique de l’ensemble de la catégorie d’actifs.
Les taux de défaut de la dette privée ont légèrement augmenté en 2026, mais restent conformes aux moyennes à long terme ; KBRA prévoyant un taux de défaut de 2,5 % pour les prêts directs en 2026, contre 3,5 % pour les prêts largement syndiqués (voir la figure 4). Les défauts restent concentrés dans un nombre limité de secteurs et ne témoignent pas d’une détérioration généralisée du crédit. Cette divergence renforce l’importance d’une sélection sectorielle rigoureuse, quel que soit le contexte de marché. Nous continuons de privilégier les investissements dans des secteurs plus résilients, notamment les services financiers, les services aux entreprises et le secteur industriel, qui ont affiché des taux de défaut comparativement plus faibles, tout en adoptant une perspective prudente à l’égard des secteurs axés sur la consommation (voir la figure 5).
À ce jour, nous n’avons pas observé de détérioration significative du crédit liée à l’intelligence artificielle. Au contraire, de nombreux emprunteurs augmentent leurs investissements en intelligence artificielle afin de générer des gains de productivité, d’améliorer le service à la clientèle et d’optimiser la rentabilité. Alors que le rythme des changements technologiques s’accélère et que leur incidence sur les modèles d’affaires continue d’évoluer, les prêteurs ont renforcé leur examen des nouveaux investissements, en particulier en ce qui concerne les modèles d’affaires à forte intensité de main-d’œuvre, les besoins en dépenses d’investissement et les menaces concurrentielles émergentes, y compris les modèles d’affaires propres à l’intelligence artificielle.
Figure 4 : Taux par défaut sur le marché
Source : KBRA DLD Default Research. Données en date du 31 août 2026.
Figure 5 : Taux par défaut sur le marché par secteur
Source : Cliffwater LLC. Données en date du 30 juin 2026. Tous droits réservés. Reproduit avec permission.
Nous estimons que la dette privée continue d’offrir aux investisseurs des rendements ajustés au risque et des rendements contractuels en espèces attrayants. En tant qu’allocation de portefeuille à long terme, elle offre une exposition aux taux variables qui favorise des rendements bruts élevés dans un contexte de taux de base élevés, tout en présentant une volatilité historiquement plus faible que celle des titres d’emprunt cotés en bourse, ainsi que des avantages attribuables à la diversification. Au fil de la polarisation des rendements, nous estimons que la sélectivité et la rigueur dans l’évaluation des risques feront de plus en plus la différence pour les investisseurs.
Notes de fin :
Sauf indication contraire, tous les chiffres et indicateurs sont exprimés en dollars américains et sont en date du 30 septembre 2026.
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Source : Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale américaine, Federal Reserve Issues FOMC Statement (16 septembre 2026).
Source : Chatham Financial. Représente la moyenne simple de la courbe à terme du SOFR à 3 mois au 13 octobre 2026. Données d’octobre 2026 à décembre 2029.
Source : Valuation Research Corporation (« VRC »). Private Market Trends : Q3 2026 Private Credit & Equity Update. Au 8 octobre 2026.