Mise à jour du marché de la dette privée : T1 2026
Mise à jour du marché pour le premier trimestre de 2025
Le premier trimestre de l’exercice a été marqué par un contexte volatil et plus incertain, principalement en raison de préoccupations plus générales concernant les tensions géopolitiques, les prix des matières premières et le potentiel perturbateur de l’intelligence artificielle (« IA ») dans divers secteurs. Au sein de la dette privée, les demandes de rachat des investisseurs provenant de structures orientées vers le commerce de détail, notamment les sociétés de développement commercial américaines (« BDC ») ont atteint un sommet pluriannuel. Alors que certains segments du capital de dette privée sont confrontés à des problèmes de gestion de la liquidité, les investisseurs institutionnels disposant d’allocations d’actifs stables devraient bénéficier d’une dynamique de l’offre et de la demande plus favorable. Les périodes de perturbations généralisées peuvent créer des opportunités propices pour que les capitaux privés à long terme acquièrent des parts à des conditions attractives et avec des écarts plus importants.
Dans ce contexte, les principales tendances suivantes ont façonné le marché de la dette privée au premier trimestre :
Alors que les taux de base américains sont demeurés relativement stables au cours du trimestre, la courbe des taux à terme s’est déplacée à la hausse en raison de pressions inflationnistes accrues.
Les écarts de crédit demeurent serrés par rapport aux moyennes à long terme, bien que le marché commence à augmenter le coût du risque.
La dynamique de l’offre et de la demande évolue. La volatilité accrue modère l’activité globale du marché tout en offrant simultanément des conditions de négociation plus favorables aux prêteurs bien capitalisés.
La performance des emprunteurs a globalement été résiliente, avec quelques faiblesses ponctuelles et une attention accrue portée aux perturbations potentielles liées à l’IA.
Alors que les taux de base américains sont demeurés relativement stables au cours du trimestre, la courbe des taux à terme s’est déplacée vers le haut en raison de pressions inflationnistes accrues.
Au cours du trimestre, la Réserve fédérale (la « Fed ») a maintenu sa fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux de 3,50 % à 3,75 %1, soulignant les pressions inflationnistes élevées et l’incertitude géopolitique. Ces orientations ont contribué à un resserrement de la courbe des taux à terme, les acteurs du marché prévoyant désormais que les taux d’intérêt resteront élevés plus longtemps que prévu initialement et que l’assouplissement monétaire prévu pour 2026 sera limité. Les projections actuelles du marché engagent un taux directeur moyen d’environ 3,5 %2 pour la période allant de la fin de 2026 à 2028, soit environ 20 points de base de plus que les prévisions du trimestre dernier (voir figure 1).
Figure 1 : Taux de base américains projetés
Avril 2026 à décembre 2028
Source : Chatham Financial. Courbe à terme du taux SOFR à 3 mois au 1er avril 2026, et projections de la Fed au 23 mars 2026. Rien ne garantit que ces projections seront validées par les événements réels.
Les écarts de crédit demeurent serrés par rapport aux moyennes à long terme, bien que le marché commence à réévaluer le prix du risque.
La volatilité persistante des marchés et le sentiment d’aversion au risque laissent entrevoir les premiers signes d’une réévaluation sur les marchés de la dette, les écarts des prêts largement syndiqués et à haut rendement s’élargissant d’environ 15 à 30 points de base sur les nouvelles émissions entre le quatrième trimestre de 2025 et le premier trimestre de 2026 (voir figure 2). Les écarts sur le marché de la dette privée s’ajustent plus lentement, les transactions déjà en cours continuant de se conclure aux conditions convenues initialement, bien que nous ayons constaté une hausse d’environ 25 points de base sur le prix des nouveaux prêts. En combinant les taux de base actuels et les écarts, les prêts directs continuent de générer des rendements d’actifs sans effet de levier à un chiffre élevé, ce qui représente une prime attractive par rapport aux marchés de la dette publique. À l’avenir, la combinaison de taux d’intérêt qui demeurent élevés et d’écarts susceptibles de s’élargir offre des perspectives attrayantes en ce qui a trait aux rendements bruts de la dette privée.
Figure 2 : La dette privée offre une prime de rendement intéressante
Source pour les prêts directs : Cliffwater LLC. Tous droits réservés. Reproduit avec permission. Source pour les prêts syndiqués à grande échelle et les obligations à haut rendement : Pitchbook. Données au 31 mars 2026. Données trimestrielles calculées selon une moyenne sur trois mois.
La dynamique de l’offre et de la demande évolue. La volatilité accrue modère l’activité globale du marché tout en offrant simultanément des conditions de négociation plus favorables aux prêteurs bien capitalisés.
Les périodes de volatilité des marchés voient généralement les banques et les marchés de la dette liquides se replier, les sociétés de placements privés se tournant vers la dette privée pour une plus grande certitude d’exécution. Parallèlement, l’augmentation des rachats dans les véhicules orientés vers la distribution de détail a conduit certains grands prêteurs de dette privée à modérer leur activité d’investissement, contribuant ainsi à une dynamique de l’offre et de la demande plus intéressante pour les prêteurs bien capitalisés soutenus par des capitaux institutionnels.
Le volume des opérations de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt aux États-Unis au premier trimestre de 2026 a augmenté de plus de 30 % par rapport à la période correspondante de l’exercice précédent, tandis que l’activité en Europe est demeurée relativement stable (voir figures 3 et 4). Toutefois, le nombre de transactions a diminué sur la même période, faisant état de transactions moins nombreuses, mais de plus grande envergure. Alors que le volume global des opérations de rachats financés par emprunt est resté relativement stable en Europe et a légèrement augmenté aux États-Unis depuis le début de l’exercice, l’activité au premier trimestre a été plus faible que ce que les acteurs du marché avaient anticipé à la fin de 2025. Les promoteurs et les conseillers sont prêts à mettre certains actifs sur le marché, mais rares sont ceux qui se précipitent pour lancer des processus de vente dans un contexte de volatilité persistante des marchés. Cette situation n’est pas sans rappeler celle observée en 2025, où le premier semestre avait connu des volumes plus faibles en raison du « Jour de la Libération », suivi d’une reprise de l’activité au second semestre.
Figure 3. Dynamisme des volumes de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt (RPE)
Figure 4. Dynamisme des volumes de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt (RPE)
Source : Pitchbook/LCD. Données au 31 mars 2026. Volumes estimatifs de prêts directs aux États-Unis. Rachats financés par emprunt.
Source : Pitchbook/LCD. Données au 31 mars 2026. Volumes estimatifs de prêts directs en Europe. Rachats financés par emprunt.
La performance des emprunteurs a globalement été résiliente, avec quelques faiblesses ponctuelles et une attention accrue portée aux perturbations potentielles liées à l’intelligence artificielle.
Les manchettes récentes ont attiré l’attention sur la dette privée, mais nous ne pensons pas qu’ils soient le signe de tensions systémiques plus vastes. Les fondamentaux des emprunteurs restent solides, les taux de défaut actuels s’inscrivant globalement dans la moyenne à long terme. Cela dit, une plus grande bifurcation au chapitre de la performance de la dette devrait entraîner une légère hausse des défauts par rapport à des niveaux historiquement bas, KBRA prévoyant que le taux de défaut annualisé passera de 1,5 % en 2025 à 2,0 % d’ici la fin de l’exercice3. À l’heure actuelle, le risque de crédit reste largement idiosyncrasique, avec des poches de tension pour certains secteurs (par exemple, la consommation), certaines années de souscription (notamment 2021) et certains modèles économiques plus exposés aux perturbations liées à l’IA.
Le secteur des technologies de l’information (« TI »), historiquement performant, a connu une forte correction sur les marchés publics au premier trimestre de 2026, dans un contexte de craintes que l’IA ne pèse sur la croissance et les valorisations. Si la baisse des valorisations a entraîné une augmentation des ratios prêt/valeur (« RPV »), les prêts dans le secteur des TI ont toujours été souscrits à des RPV plus prudents, offrant ainsi une protection significative contre la baisse. Nous estimons que les entreprises disposant de produits profondément intégrés, de coûts de transition élevés et exposées à des marchés finaux à faible cyclicité restent plus résilientes, tandis que l’IA crée également des opportunités pour les emprunteurs bien positionnés — en particulier ceux soutenus par des promoteurs de placements privés expérimentés — grâce à des gains de productivité et des économies de coûts.
Ce contexte renforce l’importance de s’associer à des gestionnaires ayant fait leurs preuves au fil des cycles, grâce à une souscription rigoureuse, une construction active de portefeuille et une forte adhésion des promoteurs.
La dette privée sur le marché intermédiaire continue de faire preuve de résilience et d’offrir aux investisseurs des rendements ajustés au risque et des rendements contractuels en espèces attractifs. Dans un contexte de volatilité accrue des marchés et d’incertitude, les gestionnaires expérimentés dotés de capacités de recherche d’opportunités différenciées, d’une souscription cohérente et d’une approche active en matière de constitution de portefeuille et de gestion des risques devraient surperformer.
Remarques :
Sauf indication contraire, tous les chiffres et indicateurs sont exprimés en dollars américains et en date du 31 mars 2026.
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Source : Federal Open Market Committee (FOMC), mars 2026.
Source : Chatham Direct. Représente la moyenne simple de la courbe à terme du SOFR à 3 mois au 1er avril 2026. Données du 2 avril 2026 à décembre 2028.
Source : KBRA DLD Default Research. Les chiffres sont basés sur le volume total des émissions pour toutes les opérations de prêt direct.
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