Le point sur le marché de la dette privée : deuxième trimestre de 2025
Le deuxième trimestre de 2025 a été marqué par une grande incertitude économique à l’échelle mondiale, le gouvernement américain ayant radicalement modifié sa politique commerciale sous la nouvelle administration et s’étant positionné en faveur d’une réinitialisation potentielle des politiques commerciales et tarifaires mondiales.
Les tensions commerciales qui ont suivi l’annonce par l’administration américaine, le 2 avril, de droits de douane ont entraîné plusieurs semaines de volatilité sur les marchés, notamment une réévaluation à court terme du risque sur les marchés de la dette. Le marché a également connu un recul temporaire des nouvelles émissions, en particulier sur les marchés liquides.
La confiance des investisseurs a rapidement rebondi au début du mois de mai après l’annonce d’un report de 90 jours de la mise en œuvre des droits de douane. Les écarts des nouvelles émissions sont revenus à leurs niveaux du premier trimestre de 2025 et le flux de transactions a commencé à augmenter aux mois de mai et juin. L’indice des prêts à effet de levier (« LLI ») a terminé le trimestre en légère hausse par rapport au premier trimestre de l’année, le prix moyen des prêts à effet de levier américains ayant connu une hausse de 0,8 % par rapport au deuxième trimestre de 2025 (voir figure 1).
Figure 1. Prix moyen pondéré des prêts à effet de levier américains
Source : Pitchbook/LCD; Indice Morningstar LSTA US Leveraged Loan. Au 30 juin 2025.
Dans ce contexte, nous avons observé quelques tendances sur le marché de la dette privée au cours du deuxième trimestre de 2025 :
Les volumes de dette privée sont demeurés relativement stables d’un trimestre à l’autre, tandis que les volumes sur le marché des prêts largement syndiqués ont été plus volatils, avec un recul en début de trimestre suivi d’un rebond en fin de trimestre.
Les écarts de taux se sont élargis dans les semaines qui ont suivi l’annonce des droits de douane le 2 avril, mais ont terminé le trimestre pratiquement inchangés par rapport aux niveaux d’avant l’annonce, grâce à l’amélioration de la confiance des investisseurs tout au long du trimestre.
L’Europe continue d’offrir des opportunités intéressantes aux prêteurs grâce à une dynamique de marché favorable.
Les performances des emprunteurs ont globalement résisté, avec une légère augmentation des défauts par rapport au trimestre précédent.
Les volumes de transactions ont été plus faibles en raison de la volatilité des marchés, mais les activités de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt ont affiché un élan favorable.
Au deuxième trimestre de 2025, le volume de transactions sur le marché américain des prêts à effet de levier a reculé d’un exercice à l’autre et par rapport au premier trimestre, principalement en raison d’un repli du marché des prêts syndiqués au cours de la première moitié du trimestre. En période de turbulences sur les marchés, les banques et les marchés de la dette liquides ont tendance à se replier, laissant les solutions de dette privée gagner des parts de marché. Le deuxième trimestre n’a pas fait exception à la règle, et les transactions de dette privée ont continué à progresser prudemment, avec des refinancements et des apports de capitaux supplémentaires pour soutenir la croissance des emprunteurs existants (voir figure 2).
Le volume des opérations de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt est demeuré inférieur aux attentes des investisseurs. Toutefois, la deuxième moitié du trimestre a laissé entrevoir quelques signes de reprise à mesure que la volatilité s’est atténuée. Les nouvelles émissions pour soutenir les volumes de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt ont augmenté de 26 % d’un exercice sur l’autre, mais sont tout de même inférieures aux volumes du premier trimestre1 (voir figure 3). Les activités se sont concentrées dans les entreprises de services générant des revenus récurrents et prévisibles et étant peu affectées par les droits de douane.
Figure 2. La dette privée est une source de financement privilégiée
Source : Pitchbook/LCD. Données au 30 juin 2025. Les chiffres sont fondés sur les transactions couvertes par LCD News. Rien ne garantit que les tendances mises en évidence ci-dessus se poursuivront à l’avenir. Exclut les modifications de taux et les prolongations; inclut les rachats financés par emprunt, les refinancements et les opérations de suivi.
Figure 3. Les volumes de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt (RPE) demeurent inférieurs aux attentes
Source : Pitchbook/LCD. Données au 30 juin 2025. Les chiffres sont fondés sur les transactions couvertes par LCD News. Rien ne garantit que les tendances mises en évidence ci-dessus se poursuivront à l’avenir. Exclut les modifications de taux et autres modifications.
Les écarts de taux demeurent faibles sur l’ensemble du marché, tandis que les rendements globaux sont attractifs.
Les écarts des nouvelles émissions de dette privée se sont élargis d’environ 50 points de base pour certains prêts du marché intermédiaire au début du mois d’avril, mais se sont stabilisés à la fin du trimestre grâce à l’amélioration de l’appétit pour le risque sur l’ensemble du marché. Une tendance similaire a été observée sur les marchés publics, les écarts des prêts syndiqués restant globalement inchangés à la fin du trimestre et ceux des obligations à rendement élevé affichant une légère hausse.
Comme le montre la figure 4, les écarts sur les marchés de la dette se sont généralement resserrés au cours des derniers trimestres, même si la dette privée continue d’offrir aux investisseurs une prime de rendement intéressante d’environ 150 à 200 points de base par rapport aux prêts syndiqués et aux obligations à rendement élevé. Les rendements globaux demeurent attractifs, les prêts garantis de premier rang générant des rendements élevés à un chiffre sans effet de levier2.
Figure 4. La dette privée offre une prime de rendement attractive
Source pour les prêts directs : Cliffwater LLC. Tous droits réservés. Reproduit avec autorisation. Source pour les prêts largement syndiqués et les obligations à rendement élevé : Pitchbook. Données au 30 juin 2025. Chiffres trimestriels calculés à titre de moyenne sur 3 mois.
Opportunités intéressantes sur le marché de la dette privée en Europe.
Bien que les États-Unis continuent de représenter une part dominante du volume total de la dette privée, l’Europe est un marché important et de plus en plus attractif, offrant une solide valeur relative et une importante diversification au sein d’un portefeuille mondial.
En ce qui a trait aux volumes de financement, les activités de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt ont connu un élan plus favorable en Europe qu’aux États-Unis. Les volumes de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt en Europe ont augmenté de 58 % d’un trimestre à l’autre (voir figure 5), atteignant leur plus haut niveau depuis 2021, tandis que les volumes de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt aux États-Unis ont reculé de 31 % d’un trimestre à l’autre1. Les prêts européens ont également généré une prime d’écart de taux de 25 points de base par rapport aux prêts américains comparables.
Plusieurs thèmes macroéconomiques et de marché qui se dessinent en Europe viennent soutenir cette dynamique. La politique budgétaire favorable et l’assouplissement de la politique monétaire, avec des taux de base en euros inférieurs d’environ 2,3 % à ceux des États-Unis au deuxième trimestre 20253, ont contribué à soutenir le volume de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt grâce à un coût de capital moindre, tandis que la nature fragmentée des marchés régionaux et le besoin de structures personnalisées (par exemple, des facilités multidevises) ont favorisé les primes de taux.
En outre, les prêts sur la valeur liquidative sont actuellement plus répandus en Europe qu’aux États-Unis, car ils sont davantage utilisés par les gestionnaires de fonds de placements privés du marché intermédiaire européens. Les prêts sur la valeur liquidative peuvent offrir un potentiel de rendement ajusté au risque intéressant, assorti d’une solide couverture de garantie grâce à un portefeuille d’actifs sous-jacents diversifié (c’est-à-dire plusieurs sociétés de portefeuille financées par des fonds de placements privés).
Figure 5. Augmentation du volume des fusions-acquisitions et des rachats financés par emprunt (RPE) en Europe
Source : Pitchbook/LCD. Zone géographique : Europe. Données au 30 juin 2025. Rien ne garantit que les tendances mises en évidence ci-dessus se poursuivront à l’avenir. Exclut les modifications de taux.
Performance résiliente des emprunteurs, avec un certain ralentissement dans certains secteurs.
Dans l’ensemble, les emprunteurs sont demeurés résilients, même si le marché a enregistré une légère augmentation des cas de défaut par rapport au trimestre précédent. Le taux de défaut sur les douze derniers mois de l’indice américain des prêts à effet de levier est resté stable, à 1,2 % d’un trimestre à l’autre. Toutefois, si l’on inclut les opérations de gestion du passif en difficulté, cet indicateur a légèrement augmenté, passant de 4,3 % au premier trimestre de 2025 à 4,5 % au deuxième trimestre de 2025 (voir figure 6). Les opérations de gestion du passif sont jusqu’à présent restées concentrées sur le marché des prêts largement syndiqués, avec une prévalence moindre dans le secteur des dettes privées sur le marché intermédiaire.
Le marché continue également d’enregistrer des performances disparates selon les secteurs. Les secteurs les plus touchés sont la santé (en particulier les activités de gestion de cabinets médicaux), la consommation (en particulier la consommation discrétionnaire) et les entreprises fortement endettées, compte tenu du coût structurellement plus élevé du capital. Du point de vue des droits de douane directs, les emprunteurs privés du marché intermédiaire demeurent relativement bien protégés, car ils sont généralement centrés sur une région ou un pays et sont moins exposés au commerce transfrontalier de marchandises.
Le marché intermédiaire de la dette privée continue d’offrir aux investisseurs une solide protection contre les risques de baisse grâce à des clauses restrictives bien documentées, notamment des clauses de maintien. Les clauses de maintien restent plus courantes dans les segments inférieur et central du marché intermédiaire (BAIIA < 100 millions de dollars), tandis que les structures à clauses restrictives allégées sont plus courantes pour les emprunteurs de plus grande taille (BAIIA > 100 millions de dollars) qui exercent leurs activités dans des secteurs défensifs (voir figure 7). L’existence de clauses de maintien permet au prêteur d’intervenir rapidement auprès de l’emprunteur advenant une détérioration de sa performance.
Figure 6. Indice des prêts à effet de levier («LLI») Taux de défaut sur les douze derniers mois
Source : Pitchbook/LCD; Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index. Le taux de défaut pour les 12 derniers mois est calculé en divisant le nombre de défauts par le nombre total d’émetteurs. Au 30 juin 2025.
Figure 7. Opérations à clauses allégées selon le BAIIA de l’emprunteur
Source : Cliffwater LLC. Tous droits réservés. Reproduit avec autorisation. Opérations à clauses allégées selon le BAIIA de l’emprunteur.
La dette privée a continué d’offrir aux investisseurs des rendements ajustés au risque et des rendements contractuels en trésorerie attractifs au deuxième trimestre de 2025. Compte tenu de ses caractéristiques défensives, la dette privée a bien performé pendant les périodes de volatilité des marchés et a par le passé affiché des taux de perte inférieurs à ceux des prêts à effet de levier et des obligations à rendement élevé.
Remarques :
Sauf indication contraire, tous les chiffres et indicateurs sont exprimés en dollars américains et au 30 juin 2025.
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- Source : Pitchbook/LCD. Données jusqu’au 30 juin 2025. Les chiffres sont fondés sur les transactions couvertes par LCD News. Rien ne garantit que les tendances mises en évidence ci-dessus se poursuivront à l’avenir. Exclut les modifications de taux et autres modifications.2. Source : PitchBook / LCD. Données pour l’indice américain des prêts à effet de levier jusqu’au 31 mars 2025.
- Représente les rendements bruts en dollars américains.
- Source : Taux EURIBOR à 3 mois et taux SOFR à 3 mois au 30 juin 2025.
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