Mise à jour du marché de la dette privée : T4 2025

Mise à jour du marché pour le quatrième trimestre de 2025

Le quatrième trimestre a clôturé l’année sur des perspectives économiques plus stables par rapport au premier semestre de 2025. Bien que les politiques sur les tarifs douaniers aient continué d’avoir une incidence sur certains secteurs de l’économie et que la volatilité des marchés ait persisté, la croissance économique globale s’est révélée résiliente dans la seconde partie de l’année, contribuant ainsi à renforcer la confiance des investisseurs à l’approche de 2026. Cependant, la reprise et les performances restent divergentes, certains secteurs de l’économie étant confrontés à une conjoncture plus difficile et à une baisse de la confiance et de la demande des consommateurs.

Au cours du trimestre, la Réserve fédérale américaine a poursuivi son cycle d’assouplissement des taux, procédant à deux baisses de 25 points de base et ramenant le taux SOFR à trois mois à 3,7 % à la fin du quatrième trimestre, soit son plus bas niveau en trois ans, bien qu’il reste supérieur aux moyennes à long terme. La combinaison d’un coût du capital plus faible et de perspectives économiques plus stables a favorisé un changement positif au chapitre de la confiance des investisseurs, ce qui a contribué à un regain de dynamisme des activités de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt au second semestre 2025, une tendance qui devrait se poursuivre en 2026.

Dans ce contexte, plusieurs tendances clés ont façonné le marché de la dette privée au quatrième trimestre de 2025 :

Assouplissement des taux de base et stabilisation, mais resserrement des écarts de taux.
Dynamisme accru en ce qui a trait au volume de transactions, même si la reprise des activités de rachats financés par emprunt et fusions-acquisitions a été progressive.
Valeur relative plus forte pour les prêts directs sur le marché intermédiaire, en Europe et dans le domaine du financement spécialisé basé sur les actifs.
La bifurcation sectorielle s’est poursuivie, avec des pertes prévues plus élevées dans certains secteurs secondaires, notamment les services aux consommateurs et les services de santé, même si les performances globales des emprunteurs demeurent relativement résistantes.

Assouplissement des taux de base et stabilisation, mais resserrement des écarts de taux.

Les rendements de la dette privée demeurent attractifs, générant des rendements bruts sans effet de levier élevés à un chiffre malgré la baisse des taux de base et la compression des écarts (voir figure 1). Les deux baisses de taux de la Réserve fédérale au quatrième trimestre ont porté à trois le nombre total de baisses en 2025, renforçant les attentes d’un environnement de taux plus faibles. Parallèlement, la Fed a signalé un rythme d’assouplissement plus mesuré en 2026. Cette orientation a contribué à une courbe à terme légèrement plus restrictive, les projections actuelles laissant entrevoir un taux de base moyen d’environ 3,3 % sur la période 2026-2028 (voir figure 2), soit environ 15 points de base de plus que les prévisions du trimestre dernier.

Figure 1 : Rendement brut des actifs sur les nouveaux prêts garantis de premier rang

Sans effet de levier ($ US)

Taux de base américains projetés

Janvier 2026 à décembre 2028

Taux de base : SOFR à 3 mois à la clôture de la période (31 décembre). Écart ajusté pour tenir compte des frais : Cliffwater LLC. Tous droits réservés. Reproduit avec permission. Prêts directs sponsorisés — nouvelle émission 1 L. Rendements globaux. L’écart ajusté pour tenir compte des frais représente l’écart et la décote à l’émission moyens pour les exercices 2024 et 2025. Rien ne garantit la performance future.

Source : Chatham Financial. Courbe à terme du taux SOFR à 3 mois au 7 janvier 2026, et projections de la Fed au 10 décembre 2025. Rien ne garantit que ces projections seront validées par les événements réels.

Les écarts de taux restent serrés, mais continuent d’offrir une prime attractive par rapport aux marchés de la dette publique (voir figure 3). Ces écarts de taux consolident l’attrait de la dette privée pour les investisseurs à la recherche d’un rendement accru, de flux de trésorerie contractuels et d’une protection contre les baisses. À l’avenir, une augmentation soutenue de l’activité devrait contribuer à soutenir davantage la stabilisation, voire un léger élargissement, des écarts de taux.

Figure 3. La dette privée offre une prime de rendement attractive

Écarts de rendement des nouvelles émissions américaines dans les prêts largement syndiqués, les obligations à rendement élevé et les prêts directs

Source pour les prêts directs : Cliffwater LLC. Tous droits réservés. Reproduit avec autorisation. Source pour les prêts largement syndiqués et les obligations à rendement élevé : Pitchbook. Données au 31 décembre 2025. Chiffres trimestriels calculés à titre de moyenne sur 3 mois.

Amélioration des tendances relatives au volume de transactions, bien que la reprise des activités de rachats financés par emprunt et fusions/acquisitions ait été progressive.

Le flux de transactions du deuxième semestre de 2025 a bénéficié de l’assouplissement des taux d’intérêt, de l’amélioration de la confiance des promoteurs et des prêteurs, et du déploiement de plus de capitaux non affectés dans le secteur des placements privés. Les attentes d’une reprise plus prononcée en début d’exercice ont été tempérées par la volatilité économique mondiale et l’incertitude liée aux politiques, ce qui a incité les investisseurs à rester prudents et sélectifs. Alors que les attentes en matière de valorisation des acheteurs et des vendeurs convergent et que les conditions de financement deviennent plus attractives, les activités de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt affichent un dynamisme accru à l’approche de 2026 (voir figures 4 et 5). Cela correspond aux attentes des promoteurs, deux tiers des négociateurs s’attendant à une augmentation du volume de transactions en 2026¹.

Figure 4. Dynamisme des volumes de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt (RPE)

Volume des prêts directs américains, rachats financés par emprunt (en milliards de dollars)

Figure 5. Dynamisme des volumes de fusions-acquisitions et de rachats financés par emprunt (RPE)

Volume des prêts directs en Europe, rachats financés par emprunt (en milliards d’euros)

Source : Pitchbook/LCD. Données au 31 décembre 2025. Volumes estimatifs de prêts directs aux États-Unis. Rachats financés par emprunt.

Source : Pitchbook/LCD. Données au 31 décembre 2025. Volumes estimatifs de prêts directs en Europe. Rachats financés par emprunt.

Valeur relative plus forte pour les prêts directs sur le marché intermédiaire, en Europe et pour le financement spécialisé basé sur les actifs².

Le marché intermédiaire de base (BAIIA compris entre 20 et 80 millions de dollars américains) continue d’offrir des rendements ajustés en fonction du risque plus élevés. Ce segment bénéficie généralement de structures de transactions plus conservatrices, notamment de clauses de maintenance, de niveaux d’endettement prudents et de réserves de fonds propres significatives, qui, collectivement, permettent une gestion efficace des risques baissiers. En revanche, la convergence croissante entre le marché des prêts aux entreprises de la tranche supérieure du marché intermédiaire et le marché des prêts largement syndiqués a intensifié la concurrence pour le financement des grandes entreprises, ce qui a entraîné un resserrement des écarts et un affaiblissement des protections des prêteurs dans ce segment.

En Europe, les prix et les structures attractifs ont été soutenus par un écosystème de financement plus fragmenté, la demande de solutions personnalisées et multidevises, et une offre relativement limitée de capitaux privés. Le financement spécialisé basé sur les actifs reste également attractif, offrant une couverture solide des garanties, une corrélation moindre avec le crédit d’entreprise traditionnel et une protection robuste contre les risques baissiers.

La bifurcation sectorielle s’est poursuivie, avec des pertes prévues plus élevées dans certains secteurs secondaires, notamment les services aux consommateurs et les services de santé, même si la performance globale des emprunteurs reste solide.

Si le second semestre de 2025 a été marqué par plusieurs faillites d’entreprises très médiatisées (par exemple, First Brands Group et Tricolor Holdings), ces événements étaient largement ponctuels et se concentraient principalement dans des secteurs non sponsorisés et plus cycliques. À notre avis, ils ne sont pas le signe d’un stress systémique généralisé au sein du marché de la dette privée. Ils soulignent plutôt l’importance de s’associer à des gestionnaires expérimentés qui appliquent une souscription rigoureuse, un suivi serré du portefeuille et des cadres de gouvernance solides. Il reste essentiel de s’aligner sur des promoteurs de placements privés de haute qualité, en mettant l’accent sur des partenaires qui favorisent des relations constructives avec les prêteurs, la transparence et la reddition de comptes.

Dans l’ensemble, les emprunteurs ont continué d’afficher une bonne santé financière, avec des taux de défaut globalement conformes aux moyennes à long terme. Cela dit, nous observons une pression accrue dans certains secteurs, notamment les services de santé et certains secteurs en contact direct avec les consommateurs, ce qui contribue à une légère hausse des taux de perte sur le marché. Dans le secteur des soins de santé, en particulier dans la gestion des cabinets médicaux, les moteurs de la demande à long terme restent constructifs, même si la hausse des coûts et la pénurie de main-d’œuvre ont exercé une pression à court terme sur les marges et les flux de trésorerie. Dans le secteur de la consommation, certains emprunteurs commencent à ressentir les effets du ralentissement des dépenses de consommation. Toutefois, nous continuons d’observer des performances et un flux de transactions plus solides dans les services commerciaux et professionnels, les services financiers diversifiés, ainsi que les logiciels et services.

La dette privée continue de faire preuve de résilience tout au long des cycles de marché, offrant aux investisseurs des rendements ajustés au risque attractifs et des rendements contractuels réguliers. La dette privée sur le marché intermédiaire a historiquement affiché des taux de perte inférieurs à ceux des prêts à effet de levier et des obligations à haut rendement, grâce à des structures conservatrices et à de solides protections pour les prêteurs. Alors que la conjoncture du marché se stabilise et que les opportunités se multiplient, nous sommes d’avis que cette classe d’actifs sera bien placée pour offrir des résultats intéressants aux investisseurs.

Remarques :

Sauf indication contraire, tous les chiffres et indicateurs du NSPC sont exprimés en dollars américains et en date du 31 décembre 2025.

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Étude de KPMG sur les fusions-acquisitions à la fin de l’exercice 2025. En date de décembre 2025.
Les caractéristiques des transactions sur le marché intermédiaire, y compris le financement spécialisé basé sur les actifs, sont fournies à titre indicatif seulement. Quelles que soient les mesures d’atténuation des risques soulignées, tout investissement est soumis à un risque de perte.

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