Mise à jour sur le marché de la dette privée : T1 2025
Les commentaires sur le marché couvrent le premier trimestre de 2025, ainsi que la période allant jusqu’au 17 avril.
L’optimisme des investisseurs au début de l’exercice 2025 a fait place à une attitude prudente, les tensions en matière de politiques commerciales et l’incertitude macroéconomique qui en découle étant à l’origine de la volatilité des marchés. Les inquiétudes à court terme en matière de politique tarifaire ralentissent l’activité sur le marché, tandis que les incidences sur la croissance économique et l’inflation continueront à peser sur l’optimisme des investisseurs. Les effets de premier ordre des tarifs douaniers peuvent se faire sentir rapidement, mais les effets de deuxième et troisième ordre sur les dépenses de consommation, l’inflation, la planification des entreprises et d’autres facteurs peuvent prendre du temps à se manifester. Dans ce contexte, il importe de noter que la dette privée s’est bien comportée par le passé lors de périodes de volatilité du marché grâce à ses caractéristiques défensives.
Alors que la politique tarifaire demeure fluide, le marché estime globalement que le risque d’une hausse de l’inflation et d’un ralentissement de la croissance économique s’est accru. L’évolution de la politique monétaire est également plus incertaine et sera largement tributaire de l’incidence qu’auront les tarifs douaniers sur l’économie. Le marché s’attend actuellement à ce que les taux de base américains restent élevés, à 3,5 % en moyenne, pour les trois prochaines années1. En sa qualité de catégorie d’actifs à taux variable, la dette privée devrait continuer à offrir des rendements absolus et relatifs attrayants.
Dans ce contexte empreint d’incertitude, quelques tendances se dessinent aujourd’hui sur le marché de la dette privée :
- La brève reprise de l’activité de fusions et acquisitions et des financements connexes au début du premier trimestre de l’exercice 2025 a été interrompue. Nous nous attendons à un recul des financements de fusions et acquisitions jusqu’à ce que la volatilité du marché s’estompe, bien que la volatilité engendre généralement des occasions pour les prêteurs privés de gagner des parts de marché.
- Les écarts de taux au chapitre de la dette privée se sont essentiellement stabilisés au premier trimestre de 2025 après plusieurs trimestres de compression, et les acteurs du marché composent maintenant avec une période de détermination des prix dans un environnement de risque changeant. Nous nous attendons à un ajustement à la hausse des écarts de taux, au moins à court terme, pour refléter le risque élevé, les rendements globaux demeurant attrayants.
- Les emprunteurs privés du marché intermédiaire sont généralement bien protégés contre les effets directs des tarifs, car l’accent placé sur les industries défensives présentant des flux de trésorerie stables a historiquement permis aux emprunteurs d’être résilients.
Les fusions et acquisitions et les financements connexes ont démarré en force au début de l’exercice 2025, mais ont ensuite ralenti, les investisseurs marquant une pause pour apprendre à composer avec l’incertitude.
Nous avons observé un début d’exercice très actif pour les nouvelles émissions, avec une reprise des acquisitions par emprunt, les volumes de prêts largement syndiqués liés aux acquisitions par emprunt ayant augmenté d’environ 44 % en glissement annuel au premier trimestre de 20 252. Cela a été suivi d’un ralentissement de l’activité sur le marché vers la fin du trimestre et d’une pause complète des nouvelles émissions au début du mois d’avril4. L’attitude des investisseurs est passée d’une approche de prise de risque à une approche attentiste alors que l’inquiétude commençait à croître en raison des anticipations tarifaires et des annonces politiques subséquentes. Nous observons les premiers signes d’une « fuite vers la qualité » vers des secteurs moins perturbés et des emprunteurs de meilleure qualité.
L’incertitude crée également des opportunités. En période de turbulence, les banques et les marchés de la dette liquides ont tendance à se replier, ce qui ouvre la voie à des solutions de dette privée permettant de proposer des prêts à des prix attrayants et assortis de solides garanties. Au cours des périodes de volatilité précédentes, la dette privée a gagné des parts de marché grâce à sa flexibilité et à une plus grande certitude d’exécution. (Voir le graphique ci-dessous, qui illustre que plus de 70 % des transactions ont été financées par la dette privée au deuxième trimestre de 2022, lorsque la volatilité du marché était élevée en raison de l’inflation, de la hausse des taux d’intérêt et de faillites bancaires successives). À moyen terme, les marchés s’attendent toujours à ce que les volumes de fusions et acquisitions aient le vent en poupe, grâce aux niveaux records de liquidités disponibles au titre des placements privés et à la pression soutenue des investisseurs en capital-investissement en faveur de la liquidité.
La dette privée demeure la source de financement privilégiée3
Nombre d’opérations de financement aux États-Unis sur le marché de la dette privée et des prêts largement syndiqués
Pause des nouvelles émissions sur le marché des prêts à effet de levier en avril-20254
Volume institutionnel sur le marché des prêts largement syndiqués (en milliards)
Les acteurs du marché composent avec une période de découverte des prix dans un environnement de risque en évolution ; les rendements restent attrayants en raison de la pression à la hausse sur les écarts et des taux de base élevés.
La trajectoire de stabilisation des écarts de taux au titre de la dette privée au début de 2025 évoluera probablement vers une réévaluation du risque à la hausse, du moins à court terme. Les marchés de la dette liquides ont rapidement réagi après l’annonce des tarifs, les écarts sur le marché secondaire s’élargissant, passant de 25 à 75 points de base pour les prêts à rendement élevé et à effet de levier6. Les écarts de taux au titre de la dette privée ont généralement été plus lents à s’ajuster, bien que nous ayons observé des écarts sur certains nouveaux prêts du marché intermédiaire s’élargir d’environ 50 points de base au début du mois d’avril. Suivant la tendance de la « fuite vers la qualité », nous anticipons également un clivage entre les prix pour les emprunteurs et les secteurs touchés par les tarifs et ceux qui ne le sont pas.
Malgré le risque de ralentissement de la croissance, les acteurs du marché estiment généralement que l’orientation de la politique américaine notamment en matière de droits de douane et d’immigration laisse présager une inflation plus élevée que prévu, ce qui devrait soutenir des taux d’intérêt élevés à moyen et à long termes. Avec des taux de base élevés et des écarts de taux qui se stabilisent, voire s’élargissent, les rendements de la dette privée absolus et relatifs devraient être élevés pour les investisseurs.
Rendements absolus et relatifs attrayants pour la dette privée5
Rendement brut des actifs (au 31 mars 2025)
Accroissements des écarts sur le marché secondaire6
Écart de l’indice des prêts à effet de levier jusqu’à l’échéance (au 10 avril 2025)
Les emprunteurs du marché intermédiaire sont généralement bien protégés contre l’impact des tarifs et sont demeurés résilients lors des épisodes précédents de volatilité du marché.
Nous sommes d’avis que les portefeuilles de dette privée du marché intermédiaire seront relativement bien protégés de l’incidence des droits de douane, étant donné que ces emprunteurs sont généralement d’envergure régionale ou nationale et que leur exposition au commerce transfrontalier de marchandises est plus limitée. Les entreprises du marché intermédiaire financées par des fonds de placements privés ont généralement une exposition minimale aux secteurs les plus touchés (par exemple, l’automobile, l’industrie lourde et le commerce de détail) et une forte proportion d’entreprises de services peu exposées aux risques tarifaires de premier ordre (par exemple, les fournisseurs de services de soins de santé, de services interentreprises, de logiciels et de services financiers). En ce qui a trait aux impacts de second ordre, les entreprises essentielles occupant une part de marché bien établie et disposant d’un pouvoir de fixation des prix et de structures de capital conservatrices devraient demeurer résilientes, même en cas de ralentissement économique.
Sur l’ensemble du marché, les défaillances ont suivi une tendance largement similaire à celles du trimestre précédent, tout en restant inférieures aux moyennes historiques. Le taux de défaut sur 12 mois consécutifs de l’indice des prêts à effet de levier américain s’est établi à 1,2 % au 31 mars 2025, contre 1,5 % au quatrième trimestre 20247.
La dette privée demeure résiliente et a fourni aux investisseurs des rendements ajustés au risque et des rendements contractuels en espèces attrayants. Plus particulièrement, la dette privée sur le marché intermédiaire a toujours affiché des taux de perte inférieurs à ceux des prêts à effet de levier et de la dette à rendement élevé, grâce à des structures conservatrices et à de solides protections pour les prêteurs.
Notes :
Sauf indication contraire, tous les chiffres et mesures sont en dollars américains et au 31 mars 2025.
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1. Basé sur la moyenne de la courbe du taux SOFR à terme sur trois mois du 31 mars 2025 au 31 mars 2028.
2. Source : PitchBook / LCD. Données pour l’indice des taux à effet de levier américains jusqu’au 31 mars 2025.
3. Source : Pitchbook/LCD : Pitchbook/LCD. Données jusqu’au 31 mars 2025. Le nombre est basé sur les transactions couvertes par LCD News. Rien ne garantit que les tendances décrites ci-dessus se poursuivront à l’avenir. Exclut les modifications de prix et les prorogations ; inclut les acquisitions par emprunt, les refinancements et les opérations de suivi.
4. Source : Pitchbook/LCD : Pitchbook/LCD. Données jusqu’au 17 avril 2025. Les émissions sont basées sur les transactions couvertes par LCD News. Rien ne garantit que les tendances mises en évidence ci-dessus se poursuivront à l’avenir. Exclut les modifications de prix et les prorogations ; inclut les acquisitions par emprunt, les refinancements et les opérations de suivi.
5. Source pour la dette privée : Cliffwater LLC. Tous droits réservés. Reproduit avec autorisation. Prêts directs sponsorisés, nouvelle émission 1L, rendements totaux. Tient compte de l’écart ajusté en fonction des frais (écart et amortissement de la décote relative à une nouvelle émission sur 3 ans moyens pour les douze derniers mois au T1 2025) ; et du taux de base à la clôture du premier trimestre de 2025 (selon Bloomberg ; basé sur le taux SOFR à 3 mois à compter du 31 mars 2025). Les performances passées ne sont pas indicatives des performances futures. Indice des prêts à effet de levier Source : Pitchbook / LCD. Données au 31 mars 2025.
6. Source : PitchBook / LCD ; Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index : PitchBook / LCD ; Morningstar LSTA LSTA Indice des prêts à effet de levier aux États-Unis. Écart quotidien jusqu’à l’échéance des prêts notés BB et B. Données jusqu’au 10 avril 2025. Rien ne garantit que les tendances mises en évidence ci-dessus se poursuivront à l’avenir.
7. Source : Pitchbook/LCD : Pitchbook/LCD. Données jusqu’au 31 mars 2025. Calculé comme le nombre de défaillances au cours des douze derniers mois divisé par le nombre total d’émetteurs.
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